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　　起头：陈果投资策略

　　节录

　　本周上证指数颠簸调治，领涨板块也有切换至新能源电力开辟的迹象。如咱们此前周报教唆，伴跟着上证指数ERP总结10年均值位置，部分中低风险偏好资金逐渐完成股债再均衡，阛阓资金净流入将由快转慢，短期A股指数层面宽幅颠簸的概率上升，结构上或将在景气板块里面有所切换，而受益于好意思国降息预期升和善好意思元走弱，香港利率边缘压制减轻，港股设置性价比进一步抬升。

　　短期从资金面看，增量资金尚未形成一致性强趋势，另一方面A股合座盈利预期上修仍需恭候催化。2010年以来，上证指数ERP曾6次波及近10年均值线，在盈利改善并不轩敞和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资历了3个月足下的颠簸期。在此时间，阛阓作风经常会发生切换，资金会寻找新的共鸣标的，可能流向估值相对合理/有战术催化的、且有景气度撑握的板块。咱们统计了历史上三次指数处于颠簸期的行业进展，咱们发现ERP下行期和ERP颠簸时间领涨行业出现显耀的切换，但两个时刻窗口期的领涨行业简直齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值颠簸时刻窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先选拔前期涨幅过期，有景气撑握或战术催化的板块。

　　行业设置：AI产业仍是中期干线，短期暖和景气板块内的切换，部分资金预测阶段性更关严防前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新标的，如新能源等。此外，受益于好意思国降息预期升和善好意思元走弱，香港利率边缘压制减轻，港股设置性价比边缘抬升。重心行业暖和：新能源（锂电等）、港股互联网、转换药、有色、非银、半导体/算力链等。主题暖和：固态电板、机器东说念主等。

　　风险教唆：内需战术恶果低预期、关税加征幅度延续大幅超预期、阛阓流动性危境等。

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　　本周指数颠簸调治，科技作风初现切换

　　本周（25.9.1-25.9.5）A股阛阓合座呈现颠簸分化的表情，主要指数涨跌互现，阛阓里面结构出现分化。从主要指数的具体进展来看，中小盘及成长作风指数波动较大。北证50与创业板指在本周录得高潮，而科创50进展疲软，全周跌幅进步5%，成为主要指数中进展最弱的一环，进展出资金对科技作风的偏好照旧启动出现切换。从行业板块的进展来看，受益于降息预期和“反内卷”战术的催化，电力开辟、有色金属等行业涨幅居前，而前期涨幅较高的通讯/电子/盘算机等板块进展疲软，这意味着资金可能正从走动拥堵、估值较高的部分科技板块流出，转而寻找景气改善、受益于近期战术催化的、且估值更具诱惑力的标的。

　　比较来看，港股合座自大出更强的韧性，港股通全周涨幅1.52%，恒生指数高潮1.36%，恒生科技高潮0.23%。南向资金周度净流入界限达331亿港元，呈现握续净流入态势，其中，阿里巴巴AI本钱开支超预期，取得最大幅度南向资金增握，腾讯控股、理思汽车等板块龙头也取得资金疼爱。这标明内地投资者对港股新经济板块的设置意愿仍在晋升，尤其是对估值合理的互联网龙头和景气度较高的部分新能源车产业链暖和度较高。

　　好意思国非农数据延续强化降息预期，但好意思股结构性问题隐现。周五公布的好意思国8月非农办事数据大幅低于预期，自在率小幅上升至4.3%。这强化了阛阓对好意思联储9月降息的预期。利率期货阛阓自大，阛阓预测好意思联储9月降息25个基点的概率高达98%。有关词，好意思股阛阓的结构性问题照旧启动清楚，数据公布后，好意思股三大指数高开低走，最终小幅收跌，这标明阛阓仍在降息乐不雅预期与经济放缓担忧之间量度。此外，好意思国科技股里面分化，阛阓对AI芯片需求握续性的不对，博通因与OpenAI互助芯片讯息刺激大涨转换高，而英伟达和AMD收跌。需警惕英伟达进一步下落对好意思股乃至民众AI产业链情愫面的冲击。

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　　指数ERP已达均值，结构上暖和景气板块切换

　　咱们在25.8.17《牛市第二阶段仍有演绎空间》中教唆，刻下阛阓核心合座上移的着急能源在于风险偏好确立，核心特征是场外正本握有其他钞票的资金启动净流入股市，进展为股票与债券等其他钞票的估值再均衡，需握续暖和A股主要指数股权风险溢价（ERP）。刻下，上证指数股权风险溢价（ERP）已回落至近10年均值位置，能否进一步下行需要资金端的握续发力或盈利的明确改善。

　　刻下，8月22日上证指数初度波及近10年来均值位置，咱们觉得，刻下增量资金尚未形成一致性趋势，且A股合座盈利改善节点仍需不雅测，短期内指数或将呈现颠簸走势。2010年以来，上证指数ERP曾6次波及近10年均值线，在盈利改善并不轩敞和增量资金尚未趋势性流入的阶段，上证指数均资历了3个月足下的颠簸期。2014年末，上证指数ERP波及近10年均值线，此后指数宽幅颠簸，直至2015年3月再次控制进取。2016年9月，上证指数ERP波及近10年均值线，此后指数颠簸，结构分化，直至16年11月再次控制进取。雷同的，2020年7月，上证指数ERP波及近10年均值线，无风险利率同期抬升，ERP被迫延续下行，但指数仍保管颠簸近3个月。

　　历史劝诫标明，当ERP到达均值位置后，指数或将出现2-3个月的颠簸调治期。在此时间，阛阓作风经常会发生切换，资金会寻找新的共鸣标的，可能流向估值相对合理/有战术催化的、且有景气度撑握的板块。咱们统计了历史上三次指数处于颠簸期的行业进展，咱们发现ERP下行期和ERP颠簸时间领涨行业出现显耀的切换，但两个时刻窗口期的领涨行业简直齐为景气改善板块。这意味着，在ERP均值颠簸时刻窗口期内，占优作风或将在景气板块之间切换，资金或将优先选拔前期涨幅过期，有景气撑握或战术催化的板块。

　　刻下，好意思联储降息预期进一步增强，好意思元走弱迹象逐渐清楚，外资有望回流新兴阛阓，港股相较A股的比较上风再次出现。此外，此前制约港股的hibor利率已高位回落，港股卖空走动占比处于相对低位，流动性的边缘压制已逐渐开释。行业设置方面，港股电子/汽车/传媒/非银/医药/有色/盘算机板块景气上修，且相对A股估值更优，前期涨幅亦相对过期，有望在景气板块结构切换中进一步受益。行业设置方面，AI产业仍是中期干线，短期暖和景气板块内的切换，部分资金预测阶段性更关严防前基本面预期边缘改善、后续具备潜在催化的新标的，如新能源等。重心行业暖和：新能源（锂电等）、港股互联网、转换药、有色、非银、半导体/算力链等。主题暖和：固态电板、机器东说念主等。

　　风险教唆

　　1）内需战术恶果低预期：如若后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以规复，信用偏弱，基建开工不足预期，通胀握续低迷，糜费未出现显著提振，企业盈利增速握续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会靠近修正。

　　2）关税加征幅度延续大幅超预期：如若好意思国对华加征关税幅度延续超出阛阓预期，同期通过多样制裁步和谐胁迫时间阻截中国家具通过转口生意等渠说念插足好意思国，此外，后续若进一步发动金融摩擦、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融阛阓带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。

　　3）阛阓流动性危境：若阛阓短时刻内跌幅过大，则融资走动等杠杆资金可能被迫卖出，可能形成阛阓流动性危境。

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